上周，标普500指数下跌0.40%，这是过去十六周中的第二周下跌，也打破了连续五周的连胜纪录。

关键是，自2023年10月下旬以来，标普500指数一直处于近乎垂直的上涨状态。这次反弹的导火索是美联储的鸽派转向——美联储在去年12月的FOMC会议上放弃了“higher-for-longer”政策，并发出了“正常化”政策的信号。

然而，考虑到最近的经济数据(更高的通胀、更强劲的增长)，美联储似乎可能被迫推迟正常化计划，无限期推迟，甚至考虑加息。

在这一背景下，美股似乎面临更多阻力，标普500指数近期跌幅可能在未来几周进一步加深。以下是详细的分析。

美联储的SEP预期与数据对比

FOMC去年12月的经济预测摘要(SEP)显示，美联储预计2024年：1)GDP将放缓至1.4%，2)失业率将小幅上升至4.1%，3)核心PCE将降至2.4%。

美联储暗示2024年将降息3次，从5.3%降至4.6%，2025年再降息4次，至3.6%。这是一项正常化政策，也是软着陆情景(没有衰退)。

然而，最近的数据显示：

劳动力市场比预期强劲得多，1月份失业率降至3.7%，新增就业人数35.3万。此外，每周初请失业金人数仍非常低，接近20万人的水平，这也反映出劳动力市场紧张。

根据核心CPI指标，反通胀过程似乎停滞在远高于3%的水平。如果以不含住房的粘性CPI为基准，通胀甚至可能在加速，该指标实际上在去年11月触底，为3.02%，但此后一直上升到3.25%。一些分析师认为，1月份核心CPI通胀意外上涨0.4%是由于住房，而住房原本预计将大幅下降。然而，从上述数据可以看到。即使消除了住房通胀，粘性通胀仍在上升。

另外，尽管1月份零售销售意外下降，但经济仍远强于预期，GDPNow仍预测当前季度GDP将增长2.9%。

因此，根据最近的经济数据，FOMC可能会被迫在3月份会议上修改SEP，并发出2024年降息不到3次的信号，可能从调整为0至2次。

市场预期与现实

美联储深知经济和金融市场稳定面临的两个关键问题：

首先，2025年将出现一个重要的债务到期问题，许多企业将被迫为其债务进行再融资，如果利率在2025年之前保持高位，其中许多公司将面临违约，这可能会导致2025年的信贷紧缩。商业房地产公司、地区性银行、一般小型公司以及所有其他较弱或“僵尸”公司将受到最大影响。但同时，它也将对更广泛的经济和市场产生系统性影响。

其次，先前货币政策紧缩的滞后效应最终将开始影响经济，尤其是考虑到与疫情相关的储蓄可能已经耗尽，学生贷款支付已经恢复。这可能会导致经济衰退，而在选举年，这种情况在政治上是不希望发生的。

因此，市场将美联储的鸽派转向解读为一个信号，即美联储希望避免2024年的经济衰退，更重要的是避免2025年的债务到期问题，并在最初定价了2024年更激进的宽松政策——市场一度预期降息超过6次。

事实上，美联储确实需要在2024年大幅降息，以避免2025年的债务到期问题，所以这些都是合理的预期。然而，这种“希望”是通胀会崩溃，并允许美联储大幅削减。不幸的是，目前的数据并不支持这种“假设”。

宏观背景和当前市场预期

美联储在去年10月和12月放弃“higher-for-longer”政策后，金融状况大幅放松。

然而，在美联储在1月份的会议上重新将立场定为“higher-for-little-longer”后，市场开始对美联储的SEP预测进行定价，两年期国债走势暗示2024年美联储将降息3次。

十年期国债收益率和美元都出现上升，这主要是由于实际收益率的上升——表明金融状况正在收紧。因此，随着两年期国债重新定价，市场预期与美联储的SEP预测将更加一致，金融状况将趋于收紧。

但由于人工智能热潮，标普500指数却一直在上涨，领涨的大型科技股数量不断减少。具体来说，标普500指数在美联储1月份转向鹰派立场后下跌，但该指数因Meta(META.US)在财报公布后飙升20%而反弹。1月份CPI报告公布后，标普500指数出现下跌，但在英伟达(NVDA.US)、超微电脑(SMCI.US)和ARM(ARM.US)的带动下，该指数又一次强劲反弹。

股市面临压力

金融状况可能将进一步收紧，因为两年期国债收益率反映了美联储3次降息的定价，这也表明随着实际收益率的上升，十年期国债收益率将上升，美元也将走强。这表明标普500指数将进一步下跌。

此外，美联储还可能修改SEP预测，暗示在2024年降息不到3次，这意味着金融状况将再一步收紧，而随着估值的收缩，股市甚至将出现更严重的抛售，这将对定价过高的科技股产生最大影响。

另一种可能是，1月份零售销售的意外下降可能会开始在其他数据中显现出来，尤其是初请失业金人数，这可能预示着经济衰退即将来临，以及股市的衰退性熊市。

关于人工智能主题和大型科技“泡沫”，英伟达将于当地时间2月21日美股盘后发布财报，这是一个可能戳破泡沫的事件。

总结

目前，金融状况趋于收紧，并且，随着市场和美联储适应通胀现实，金融状况可能将不得不继续收紧。这是短期内标普500指数的负面催化剂。

不过，1)美国经济当前仍然没有接近衰退边缘，2)没有出现系统性的信贷紧缩，3)预计美联储仍不会实际加息。

这说明，标普500指数可能只是在回调中——从技术分析上讲，阻力位是之前的高点和上升通道的顶部，下一个支撑位在4800点左右的50日移动均线。

但这也并不意味着投资者不需要保持谨慎，随着11月大选的临近，以及2025年债务到期的临近，除非美联储大幅降息，否则股市的状况将继续恶化。