原油正通过暗船与替代航线重新流向市场，但下游炼油产能的缺口无法靠物流手段填补。高盛据此大幅上调 2027 年柴油利润率预测，锁定柴油溢价 "更高更久" 的长期格局。

高盛在 8 月 29 日的报告中将 2027 年美国柴油对布伦特原油的利润率预期从 2 月预测的 27 美元 / 桶上调至 63 美元 / 桶，欧洲从 19 美元 / 桶上调至 49 美元 / 桶，两者均较此前预测翻倍有余。

高盛作出这一调整的直接背景是全球成品油出口同比下降约 600 万桶 / 日（约 25%），其中波斯湾贡献 320 万桶 / 日、俄罗斯 110 万桶 / 日，合计约占全球缺口的四分之三。

报告指出，波斯湾原油出口已恢复至战前水平的 70% 至 80%，成品油出口却仅恢复约 40%。高盛预计全球炼油厂开工率要到 2027 年下半年才能恢复正常，柴油的结构性短缺将在更长时间内持续定价。

原油 "回来" 了，成品油 "没回来"

波斯湾原油出口已恢复至战前水平的 70% 至 80%，成品油出口仍停留在约 40%。

高盛估算波斯湾实际原油出口量约为每日 1500 万至 1600 万桶，较 3 月低点高出 500 万至 600 万桶 / 日，且明显高于实时油轮追踪数据 —— 越来越多油轮关闭 AIS 应答器、船对船转运增加，伊朗与阿曼正推进霍尔木兹临时航运走廊，海湾产油国也在扩建绕开海峡的替代路线。

原油与成品油的走势由此背离：全球原油出口同比仅下降 10%，柴油、航空煤油、燃料油出口则分别下降 22%、20% 和 32%。价格端同样分化 —— 柴油利润率同比上涨 225%、航空煤油上涨 234%，原油仅 34%。

高盛认为，持续增加的 "暗流" 供应与尚在推进的替代路线，可能限制原油价格的上行空间，即便中东供应扰动持续。

全球成品油出口同比下降约 600 万桶 / 日（约 25%），波斯湾与俄罗斯合计贡献约四分之三的降幅。俄罗斯炼厂遭遇袭击已触发汽油和柴油出口限制，中东炼厂仍处受损状态，霍尔木兹海峡与红海航线亦受扰动。

高盛认为，原油可以绕道而行，炼厂却无法搬走 —— 这正是本轮缺口与以往原油供给冲击最大的不同。

炼油瓶颈锁定长期高利润

供给端修复尚需时日。全球炼厂停工较季节性正常水平高出约 60%，高盛估算全球炼油运行量同比下降近 700 万桶 / 日。备用产能稀缺：

美国炼厂已接近满负荷运行，亚洲炼厂面临原油供应约束，新增产能不足以抵消持续的停工。六个月的供给不足已开始冲击库存，美国柴油与汽油库存同比分别下降 9% 和 7%。

自 2 月以来，柴油贡献了全球成品油价格每桶 40 美元涨幅中的 40% 以上，迫使高盛大幅上调预测。高盛预计全球炼厂开工率要到 2027 年下半年才能恢复季节性正常水平，新增产能也不足以弥补缺口。

此外，报告称，波斯湾至中国的 2027 年 5 月期租运费合约一个月内上涨约 5 倍，显示航运市场并未定价快速恢复正常。