投资者今夏一直无法享受市场通常的“夏季淡季”，因为美联储主席凯文·沃什和美国财政部长斯科特·贝森特接连推出一系列引人注目的政策决定，让市场始终保持忙碌。

沃什上任后，美联储究竟计划如何应对通胀仍让所有人猜测不已，而美联储观察人士正希望沃什能在怀俄明州杰克逊霍尔举行的央行年会上回答这一问题。与此同时，贝森特领导的美国财政部则出人意料地干预市场，以遏制长期借贷成本。

与此同时，投资者还要应对中东战争持续带来的不确定性。他们开始尝试新的交易策略，并讨论各国政策制定者是否正在采用新的策略，并将这些因素纳入考量。由此产生了一系列令人眼花缭乱的交易策略和理论。以下梳理了华尔街目前讨论最为火热的一些话题，包括它们的历史、当前状态以及未来可能的发展方向。

债券收益率曲线陡峭化交易

今年以来，美国国债收益率曲线长端持续走高，原因包括通胀持续顽固，市场对于美联储是否会加息以遏制通胀的不确定性也加剧了投资者持有长期债券的担忧。此外，美国联邦财政赤字扩大，以及科技企业为了给人工智能(AI)支出提供资金而发行的大量债券正与主权债券展开竞争也是收益率曲线长端持续上行的重要因素。

随着30年期美债收益率升至2007年以来的最高水平，华尔街进一步提高了对长期美债相对于短期美债价值将下降的预期——这一现象被称为“收益率曲线陡峭化”。

尽管美国财政部在8月出人意料地宣布将把10年至30年期国债的回购操作规模至少扩大一倍，但对于美债收益率曲线将趋陡的这一观点仍然持续存在。虽然长期美债收益率在该消息公布后有所回落，但高盛集团和富国银行的利率策略师等市场人士仍预计，长期美债收益率将维持在较高水平。

套息交易

套息交易是一种高风险交易，其基本方式是在利率较低的国家以较低成本借入某种货币，然后将这些资金兑换成利率明显更高国家的货币进行投资。

当发展中国家的利率相对于主要经济体处于较高水平，同时新兴市场货币兑美元、欧元或日元等最受欢迎的融资货币保持稳定或升值时，套息交易通常表现良好。

该交易策略已经连续七个季度实现正回报，创下2008年以来最长的连续盈利纪录。但套息交易的行情也可能迅速逆转，就像2024年夏季日本央行意外加息时发生的情况一样。

新兴市场套息交易回报扩大

货币贬值交易

“货币贬值交易”指投资者因担心美元价值下降，而抛售美元并转向黄金或比特币等供应量有限的资产。这一交易策略的灵感来自历史上英国国王亨利八世和罗马皇帝尼禄等统治者的做法——他们曾使用铜等更廉价的金属稀释黄金和白银铸币，从而降低货币的实际价值。

现代意义上的“货币贬值交易”则是指，投资者担心美国超过40万亿美元的债务以及通胀会随着时间推移侵蚀美元的购买力，因此对美元持谨慎态度。与此同时，市场还担心美国政策制定者可能正在推行一些有意或无意削弱美元的政策，这也成为推动这一交易的因素之一。

有关“货币贬值交易”的讨论在2025年加速升温，部分原因是美国总统特朗普的关税政策以及美国政府可能停摆的前景。2026年年中，在贝森特授权采取措施支持日元和长期美国国债之后，这一话题再次成为华尔街的热门争论。

但美元的每一次下跌并不都意味着“货币贬值交易”。全球投资者仍然持有大量美国政府债券，这表明市场并不存在大规模抛弃美元计价资产的现象。

去美元化

如果说“货币贬值交易”反映的是市场对美元价值的担忧，那么“去美元化”关注的则是降低对美元依赖的行为。这可能包括央行减少美元储备持有量、企业以美元以外的货币发行债券，以及全球投资者将资金转向美国以外的市场。

美元在全球外汇储备中的占比已经从1999年约70%的水平大幅下降，近年来已降至60%以下。各国央行表示，从长期来看，它们计划降低对美元的敞口，而欧元和人民币被视为具有吸引力的替代选择，这进一步推动了去美元化趋势。

美元收复约一半因美财政部加码美债回购而引发的跌幅

2022年俄乌冲突爆发后，去美元化的讨论明显升温。美国冻结了俄罗斯资产，并限制俄罗斯进入以美元为基础的金融体系，使华盛顿利用其金融体系和货币作为“武器”的能力成为市场关注焦点。

不过，美国股票仍约占全球股票市场总市值的一半，美国债券市场也是全球最大的债券市场。美元的主导地位仍得到其金融市场深度、美国经济规模以及缺乏真正可信替代货币等因素的支撑。

金融压抑

“金融压抑”一词由斯坦福大学经济学家罗纳德·麦金农和爱德华·肖于1973年提出，指政府通过引导储蓄流向政府债务或其他受偏好的借款人，使借贷成本人为维持在较低水平的政策。二战结束后，美国、欧洲和日本曾广泛采用这类政策，包括资本管制、利率上限以及要求金融机构持有政府债券等措施。

压低债券持有人的回报率，有助于政府减轻沉重的债务负担。例如，在二战期间及战后，美联储曾限制短期政府债务的收益率，直到1951年的《财政部—美联储协议》终结了这一安排。

包括亿万富翁斯坦利·德鲁肯米勒在内的一些投资者，将贝森特的国债回购计划描述为一种形式的金融压抑，其目标是压低政府借贷成本。与之相关的另一个术语是“财政主导”，即高额债务导致央行从抗击通胀转向帮助政府以更低成本借款，而这反过来可能推高通胀。

扭曲操作

如果贝森特的国债回购策略实际上是在用短期国库券取代长期债务，那么这一操作就相当于财政部版本的“扭曲操作”——这是美联储几十年来曾多次采取的一项政策。

美联储版本的“扭曲操作”包括用期限更长的美国国债替换央行资产负债表中期限较短的美国国债，目的是降低长期借贷成本并促进经济增长。贝森特则表示，他正在进行所谓的“财政部扭曲操作”。

德意志银行全球外汇研究主管乔治·萨拉韦洛斯在美财政部国债回购计划公布后写道：“扭曲操作来了。”“财政部将不得不发行更多国库券，为从市场中移除久期提供资金。”他补充称，这实际上是一种“软形式的金融压抑”。

一些市场人士将这一操作称为“贝森特看跌期权”。所谓看跌期权，是赋予买方在特定价格出售某项资产权利的期权。在本例中，交易员知道美债市场中存在一个大型买家(即美财政部)，因此不愿意站在其对立面。

抛售美国

政策和政治不确定性上升促使一些市场人士认为，在特朗普第二任期内，投资者最终可能会寻求“抛售美国”。原因包括特朗普的关税战略、他在前美联储主席杰罗姆·鲍威尔任内针对美联储采取的行动(被认为将损及美联储独立性)，以及他通过讨论接管格陵兰岛等方式损害美国长期联盟关系。此外，美国不断上升的国债规模等基本面弱点也加剧了这种担忧。

美国30年期国债收益率在8月触及近20年来最高水平。与此同时，一项衡量美元价值的指标去年下跌约8%。不过，今年外国投资者持有的美国国债规模创下纪录，美国股市也在AI及其他技术领域由美国主导的进步推动下，多次创下历史新高。

收益率曲线控制

美国财政部增加长期债券回购的举措，已经被一些市场人士与政府试图人为压低借贷成本的行动(最出名的当属日本央行的收益率曲线控制政策)相提并论，而非让市场力量决定收益率水平。

如今，包括RBC BlueBay Asset Management在内的一些投资者开始思考：如果国债收益率失去控制，特朗普政府究竟会采取多大程度的干预，以及最终是否可能向美联储施压、要求其帮助压低收益率。

全球债券收益率普遍走高

不过，市场预计，美联储将维护自身独立性并抵制任何此类压力。原因之一在于，沃什长期以来一直对使用资产购买、以及财政政策与货币政策之间界限模糊持质疑态度。如果没有美联储的参与，贝森特领导的美国财政部将需要投入大量资金，才能真正遏制借贷成本。

日本2016年至2024年实施收益率曲线控制政策的经历及其喜忧参半的结果，也构成了一个警示案例。当时，日本为捍卫10年期国债收益率所采取的措施，实际上推动日元跌至历史低点。