随着美国与伊朗即将达成和平协议、霍尔木兹海峡通航有望逐步恢复，国际油价已跌至三个月低点。市场逻辑从“供应中断恐慌”急剧转向“供给过剩预期”，此前几乎被人遗忘的原油过剩期权押注骤然复活。而与此同时，国际能源署(IEA)与欧佩克则就明年是否会出现重大供应过剩展开激烈交锋。

期权市场：“沉睡的看跌押注”苏醒

油价重挫令一度几乎一文不值的石油过剩期权头寸重获生机。在美伊冲突爆发前，曾有交易者押注原油供应过剩将导致近月价格低于远月，即形成“期货升水”(contango)结构。然而，随后伊朗遭袭击使得即期价格因供应担忧而飙升：4月下旬，WTI 8月合约较9月合约一度升水超过5美元/桶，9月合约又较10月合约升水4美元/桶。

那种极端的“现货溢价”(backwardation)使超过2万张(相当于每月2000万桶)押注价差跌至零以下的现金结算看跌期权几乎失去全部价值。如今，伴随和谈前景，这些合约价差已重回1美元以下，相关期权再度变得举足轻重。

诚然，若和平协议破裂，市场风向可能再度逆转，油价或重拾升势。霍尔木兹海峡的航运恢复至正常水平仍需时日，而油轮的调度也无法在短期内填补过去数月被消耗殆尽的库存，这或许会抑制油价的进一步下跌。

但随着价格回落至战前水平，重新进入视野的不仅仅是看跌的价差策略，直接的持仓方向也愈发偏向看空。美国商品期货交易委员会(CFTC)最新数据显示，资产管理公司等大型投机客持有的布伦特原油净多头仓位已降至六个月最低，较3月末缩减近四分之三。布伦特两个月期看涨期权溢价几乎消失殆尽，期权定价重回更为平衡的风险评估。

更直接的看跌押注正在密集入场：上周三，有相当于1亿桶原油的布伦特9月70/69美元看跌价差期权成交;上周五，又有4100万桶的71/70美元看跌价差期权易手，这些交易很可能是在对冲价格跌破70-71美元的场外数字期权风险。即便在此类交易之前，市场上已散落着大量存量空头头寸。例如，8月和9月布伦特原油执行价在75美元/桶的期权合约，各自均有约4.5万手未平仓。若油价持续下滑，这些累积的期权头寸可能因做市商减持期货对冲而放大市场跌幅。

IEA：2027年料现“明显供应过剩”

恰在市场情绪转变之际，国际能源署上周三发布月度石油市场报告，大幅下调需求展望，并首度对2027年发出“显著过剩”警告。报告将2026年全球日均需求增长预期下调70万桶至110万桶/日，理由是高油价与成品油短缺已严重侵蚀消费，其中二季度全球石油交付量骤降500万桶/日。5月全球产量降至9450万桶/日，较战前水平缩水1360万桶。

IEA预计2026年全球日均供应量将同比减少390万桶至约1.024亿桶，但若和平协议得以维持，产出将强势恢复，2027年日均供应量预计猛增约800万桶，达到1.103亿桶，而同期需求仅温和增长200万桶/日至1.053亿桶。IEA在报告中直言：“我们对2027年供需平衡的首次评估显示，明年市场将出现明显的供应过剩。”该机构特别指出，伊朗原油出口的全面重启将是供应激增的关键变量。

欧佩克秘书长炮轰IEA：不要用假设制造头条

然而，IEA的过剩预言遭到欧佩克的正面驳斥。欧佩克秘书长海赛姆·盖斯上周四在接受采访时直接“开火”：“有时最好的选择是，当那些预测并非真正基于事实和数据时，就不要做这样的假设。”

盖斯反问道：“IEA究竟看到了什么，是欧佩克和其他机构没看到的?我们始终聚焦于基本面，不会在预测中加入那么多‘如果’和‘但是’，而是专注实际数字。我们不是为了制造一条抓人眼球的华丽标题。”他警告称，“这些头条最终只会制造更多的市场波动。”