在进行了为期一个月的意见征询后，标普道琼斯指数公司于周四宣布，其指数委员会决定保留现行规则，即企业必须在过去一年(包括最近一个季度)实现正净利润。这意味着，包括SpaceX在内的超级IPO候选公司预计将面临漫长的标普500指数纳入之路。

根据一位知情人士透露的信息，Evercore ISI研究分析师预计，SpaceX创始人马斯克旗下这家从事火箭、卫星和人工智能业务的公司，要到2027年才有望实现年度净利润转正。如果该规则维持不变，那么SpaceX可能要到2028年的某个时候才能被纳入标普500指数。

佛罗里达大学荣休教授、IPO Initiative主任Jay Ritter表示：“这些超级IPO最终都会被纳入标普500指数，除非它们的商业模式失败，因此问题只是时间早晚。”“考虑到这些公司的流通股比例较低，以及有大量资金追踪标普500指数，我认为等到这些股票拥有更具流动性的市场后再纳入是件好事。”

这一决定出台之际，SpaceX正准备于6月12日开始交易。该公司目标估值为1.8万亿美元。若得以实现，其市值将超过标普500指数中除六家公司外的所有成分股市值，也将高于马斯克旗下的特斯拉(TSLA.US)。

与此同时，SpaceX最快将在本月底被纳入包括纳斯达克100指数在内的多个指数。与标普不同，纳斯达克已经修改规则，将纳斯达克100指数的纳入等待期从至少三个月缩短至15个交易日。富时罗素也采取了类似做法，将等待时间缩短至5个交易日。

平衡之举

据报道，Anthropic和OpenAI也在考虑最快于今年进行IPO。尽管市场预计两家公司上市后的估值都将超过1万亿美元，但它们可能面临与SpaceX类似的障碍。

这些AI模型开发商能否进入标普500这一基准指数，将取决于经营情况与支出之间如何取得平衡。据报道，Anthropic预计截至6月季度的营业利润将达到5.59亿美元，但由于其正大幅增加计算资源及其他成本支出，公司并不一定预期未来几个季度能够保持盈利。而OpenAI预计未来几年都不会实现盈利。

基金管理公司PRSPCTV Capital基金经理Lawrence Creatura在接受采访时表示：“从企业战略角度来看，选择亏损运营并非不合理。”他提到，像亚马逊(AMZN.US)和优步(UBER.US)这样的大型企业，也是在上市多年后才被纳入该指数。他表示：“这意味着你暂时无法进入标普500指数，但看看这些公司现在的发展情况。”

根据标普道琼斯前高级指数分析师Howard Silverblatt的说法，标普500指数的目标是反映美国国内股票市场。他表示，维持净利润要求“是标普最难辩护的一项规则”，但他同时认为，美国通用会计准则(GAAP)盈利要求对指数是有益的。他指出，“有些公司在研发上的投入超过了其利润水平，即便它们拥有盈利业务线”，并补充称SpaceX就是这样的公司之一。

高盛和Evercore ISI研究团队预计，SpaceX资本支出将从去年的逾200亿美元飙升至2030年的超过3600亿美元。另据知情人士透露，高盛团队预计SpaceX在2029年自由现金流触及负1050亿美元低谷后，将于2031年实现超过720亿美元的正自由现金流。

据估算，如果这些公司能够快速纳入标普500指数，那么被动资金将被迫买入约140亿美元的SpaceX股票、超过80亿美元的OpenAI股票，以及接近90亿美元的Anthropic股票。

标普道琼斯指数公司坚持现有规则的做法，令部分市场观察人士感到不满，而另一些人则对规则得以保留表示欣慰。对于投资机构Baird的市场策略师Michael Antonelli而言，这一决定丝毫不会改变市场对该指数的看法。他表示：“说实话，它是全球首屈一指的股票市场指数，是全球股票指数的黄金标准。”“他们对盈利能力和指数纳入有明确规则，现在只是坚持这些规则而已。仅仅因为对象是马斯克和SpaceX，我不认为他们愿意修改已经写入产品核心机制中的规则。”

马斯克也难敌“指数守门人”的力量

马斯克曾表示，被动投资已经“走得太远”。他嘲讽环境、社会和治理(ESG)指数是一个“骗局”。他还曾经历特斯拉被纳入标普500指数前的漫长等待。如今，全球最具影响力的基准指数提供商又给了他一个新的不满理由——同时也提醒人们，华尔街一些最具影响力的决策其实是由指数制定者掌控的。

标普道琼斯指数公司周四否决的提案原本将为大型新上市公司进入标普500指数提供更快通道。如今，现有的12个月等待期得以保留，这意味着SpaceX至少要等到明年才有资格进入该指数。这一决定使得马斯克的火箭公司以及其他类似企业，无法立即获得现代市场中最庞大且最稳定的需求来源之一——数万亿美元与这一全球最受关注股票指数挂钩的资金。

这不太可能影响SpaceX有望成为史上最大IPO的进程。然而，标普道琼斯指数公司的决定代表着华尔街生态系统近年来围绕万亿美元级私人公司上市潮进行重组以来，首次遭遇具有实质意义的制度性阻力。

这一决定也暴露了被动投资的核心矛盾。指数提供商本应是市场的镜子，但当大型公司在上市时已经具有不可回避的重要经济地位时，是否将其纳入指数本身就成为一种足以影响市场的判断。

杜克大学金融学教授Campbell Harvey表示：“这是一次经过计算的赌博。”“如果他们晚纳入，而投资者无法参与6月12日之后的爆发式上涨，那就是下行风险。另一种情况是，他们晚纳入是因为未来12个月SpaceX股价下跌50%。因此，这实际上是一项主动决策。”

其影响远不止SpaceX。正在推进上市的OpenAI和Anthropic同样会受影响。这意味着AI时代最重要的一些公司可能会在全球被动投资体系核心基准指数之外停留12个月甚至更长时间。

这将使投资者面临被动投资本来试图避免的难题——买入这些股票，承担高估值追涨风险;或者坚持跟踪指数，却可能错过市场上最重要的新上市企业。

指数化投资在基金资产中的占比持续上升

问题在于，指数提供商是否应该适应这样一个新时代——那些具有颠覆性影响的企业上市前保持私有状态的时间远比过去更长。

支持加速纳入的人认为，万亿美元公司可能在满足传统指数标准之前就已成为经济体系中不可或缺的一部分。反对者则认为，盈利能力筛选、流通股比例门槛以及观察期的存在，正是为了防止投资者在市场情绪最狂热的时候被迫买入。

投资银行Stephens指数再平衡与战略机会研究董事总经理Melissa Roberts表示：“标普与其他指数提供商最关键的区别之一，就是它拥有盈利要求。”“方法论的一致性至关重要，而标普这次向我们展示的正是这一点。”

在支持标普做法的人看来，这种一致性正是关键所在。若规则会因为规模最大、最受欢迎的公司而被改写，那么规则本身就会失去公信力。

曾于1995年至2019年担任标普道琼斯指数委员会主席的David Blitzer表示，指数提供商最终应当对使用该指数的投资者负责，而不是对寻求纳入指数的企业负责。他表示：“归根结底，我认为指数提供商必须关注其客户。”他指出，Vanguard、State Street以及贝莱德等机构都围绕该指数开发产品，“如果你想持有SpaceX，仅仅购买指数基金并不会让你获得太多敞口”。

特斯拉曾是上一轮周期中最具代表性的指数纳入案例之一。尽管公司市值一路飙升，但特斯拉仍需满足标普的传统门槛，包括连续四个季度盈利以及获得指数委员会批准。

SpaceX可能成为迄今为止规模最大的测试案例，用来检验投资者是否真的能够等待指数纳入。事实上，根据指数再平衡预测机构Intropic的分析，由于盈利要求的存在，即便在满一年后，SpaceX也未必能立即被纳入标普500指数。在满足盈利门槛之前，它甚至可能成为规模最大的“未被指数代表”的上市公司。

Intropic分析师写道：“这种做法实际上体现出一种令人耳目一新的坚持原则。”“从过去追踪标普500指数新增成分股的经验来看，他们确实乐于耐心等待。”

即使没有进入标普500指数，Intropic估计，如果其他主要指数均纳入SpaceX股票，那么其上市后前三周仍可能获得约230亿美元的被动资金需求。

资产管理公司Candriam股票市场中性策略主管Celia Fseil表示，市场原本预计，如果开通快速通道进入标普500指数，将额外带来约120亿美元资金流入。她认为，这种等待体现了标普的一贯风格。Celia Fseil表示：“它是同业中最后一个针对超大市值IPO启动咨询程序的机构，并且一直倾向于保留一定程度的不可预测性。”

对于主动型基金经理而言，标普的决定消除了一个风险，却创造了另一个风险。看空SpaceX的基金经理如今可以避开这只股票，而无需担心立即跑输基准指数。但如果SpaceX上市后大涨，那么这些基金经理可能不得不向客户解释，为什么错过了市场上最重要的新上市公司之一。

这种矛盾出现之际，主动管理基金正变得越来越像其所跟踪的基准指数。根据美国银行的数据，主动份额比率(衡量主动型投资组合与标普500指数差异程度的指标)已经降至全球金融危机以来最低水平。

标普最终是否做出了正确决定，可能需要多年后才能见分晓。而投资者眼下更迫切的问题是：在此期间应该怎么办?Celia Fseil表示：“从实际操作角度来看，这次IPO规模实在太大，不容忽视。我们不会对一些拥有适度灵活权限的主动型基金经理尝试少量参与交易感到意外。”

尽管外界高度关注标普的裁决，但最终结果在很大程度上仍掌握在马斯克手中。如果SpaceX兑现市场对这场可能成为史上最大IPO的期待，那么无论计时器从何时开始，公司最终都很可能进入标普500指数。David Blitzer表示：“球在他那边。”“最重要的是未来几年这只股票的表现，以及公司的经营表现。”