由于美国5月非农就业增长超过所有预测，美国国债交易员已完全计入美联储将在今年年底前加息的预期，推动规模达31万亿美元的美国国债市场收益率全面上升。对美联储政策变化最敏感的两年期美国国债收益率一度上涨13个基点至4.17%，创下自去年4月美国总统特朗普大规模关税政策震惊市场以来的最大单日涨幅;有“全球资产定价之锚”之称的十年期美国国债收益率一度上涨8个基点，至4.55%。

强劲就业数据震动美国国债市场，美国两年期国债收益率创14个月来最大涨幅

美国劳工统计局周五公布的数据显示，5月非农就业人数增加17.2万人，超过所有经济学家预期，4月增幅则从此前公布的11.5万人大幅上修至17.9万人，这使得美国过去三个月的就业增幅达到两年多以来最强水平;失业率连续第三个月维持在4.3%。

就业强劲叠加能源价格高企，可能进一步加大美联储考虑加息以遏制通胀的压力。利率掉期市场显示，交易员预计美联储将在12月政策会议前加息25个基点，并认为10月加息的概率约为60%。

利率掉期曲线已计入美联储12月前加息25个基点

Markets Live宏观策略师爱德华·哈里森表示：“5月美国非农就业报告中的总量数据以及历史数据上修，立即推动30年期美债收益率重新站上5%。”“随着收益率曲线中段真实利率快速补涨，收益率曲线进一步趋平的趋势预计仍将持续。”

Brandywine Global Investment Management投资组合经理特蕾西·陈表示：“这份就业报告表明，美国就业市场正在恢复，而美联储应将重点放在通胀问题上。”她指出，随着通胀率逐渐接近失业率水平，“美联储可能已经落后于形势了。”

自2月底中东战事以来，能源价格攀升推动实际通胀和通胀预期同步走高，并迫使市场对美联储政策路径的定价发生历史性逆转——就在2月中东战事爆发前，隔夜指数掉期市场显示，交易员普遍预计美联储2026年全年将降息约50个基点。

但战争引发的能源冲击让利率前景彻底转向。美国国债市场逐渐形成共识，即美联储下一步行动将是加息。强于预期的美国劳动力市场数据则进一步强化了这种鹰派预期。

债券市场的抛售以及市场对美联储政策押注的重新定价，反映出投资者越来越相信，在新任主席凯文·沃什领导下，美联储将不得不提高借贷成本，以遏制持续高于目标水平的通胀。WisdomTree投资策略主管凯文·弗拉纳根表示：“对于美国国债市场和美联储而言，整个叙事逻辑已经发生了变化。”

通胀数据成下一关键催化剂

在5月非农就业数据公布后，美国国债期权市场出现了大量买入7月到期10年期国债看涨期权的交易。这一头寸押注未来三周内该期限国债收益率将回落至约4.4%，而这段时间恰好涵盖美国通胀数据公布以及美联储议息会议。

贝莱德高级投资组合经理杰弗里·罗森伯格在接受采访时表示：“问题在于，是美联储会先于市场采取行动、还是市场会继续推动美联储调整政策?”“到目前为止，显然是后者。”他补充称，这意味着本月沃什正式执掌美联储后的首次会议上，政策制定者实际上处于“追赶市场”的状态。

下周三将公布的美国5月消费者价格指数(CPI)数据，成为政策制定者和投资者共同关注的下一大焦点。与该数据挂钩的掉期市场显示，交易员预计美国5月CPI同比涨幅将达到约4.3%。若实现，将创下自2023年4月以来最大增幅，原因在于中东战争陷入僵局的背景下能源价格依然维持高位。

弗拉纳根认为，美联储在6月16日至17日会议上需要采取更平衡的政策立场，放弃此前偏向降息的政策倾向。多位美联储官员已经表示，在美国通胀指标持续高于2%目标且偏离程度不断扩大的情况下，他们无法支持降息。近几周以来，这些官员对于进一步加息的态度也开始变得更加开放。

去年，美联储曾连续三次降息，并于去年12月将联邦基金利率区间降至3.5%-3.75%，当时的背景是就业市场出现疲软迹象。但随着今年1月就业市场显示企稳迹象，美联储暂停了降息行动。

法国巴黎银行经济学家在就业数据公布后发布的报告中表示：“去年三次降息参考的是1998年长期资本管理公司(LTCM)危机后的政策模式。而如今美国经济再次展现出超预期韧性，因此美联储很可能会复制1999年的政策剧本，通过连续三次加息撤回此前的宽松措施。”他们预计首次加息将在12月实施，但也指出：“具体时间可能提前，这取决于中东战争的发展以及劳动力市场的表现。”

目前华尔街大多数大型银行已经放弃了对2026年降息的预测。不过，去年对美联储政策预测最准确的机构之一花旗集团在就业数据公布后发布的报告中仍维持不同观点。他们预计，美联储今年仍将降息三次，每次25个基点，首次降息将在9月启动。

花旗首席美国经济学家安德鲁·霍伦霍斯特周五在报告中表示，强劲的5月就业报告无疑将促使美联储官员在6月议息会议上更加关注通胀上行风险，而非就业市场走弱风险。不过，他预计未来三个月美国劳动力市场将逐步降温，从而推动市场重新计入降息预期。霍伦霍斯特表示：“未来几个月劳动力市场疲软迹象将更加明显，市场关注点最终将从加息风险重新转向降息可能性。”