6月4日，瑞银集团中国区总裁、瑞银证券董事长胡知鸷、瑞银证券全球投资银行部联席主管谌戈出席资本市场媒体沟通研讨会，全面复盘上半年A股及港股市场多维特征，并从全年港股募资、恒指点位、A股IPO供给及下半年行情给出明确预判，释放了外资布局中国资产的最新动向。

既是年中展望，更是面向全球投资者的深度交流，胡知鸷及谌戈的发言中有哪些增量信息？

一是硬科技与新质生产力已成为港股IPO绝对主力。今年以来科创企业在港股IPO发行规模中的占比已跃升至63%，而去年同期仅为16%。再融资工具创新突出，港股可转债总融资规模罕见超过传统股票配售与增发，体现出极高的市场活跃度。

二是A股基本面持续向好，下半年聚焦科技龙头与出海企业。一季度A股整体盈利增长已超过7个百分点，瑞银已将全年A股盈利增速预期上调至11%。行业主题ETF规模在过去两年内翻了近3倍至1.5万亿元，成为拉动流动性的重要因素。

三是外资配置比例回升，主权基金与长线资金踊跃参与基石投资。全球主动管理基金对中国股票的配置比例自2024年四季度低点约5%已回升至目前的近7%，但距离2021年15%的历史高点仍有较大距离，未来存在潜在上行空间。

四是港股上半年融资额显著增长，投资人结构发生重塑。2026年前五个月港股融资额已达430亿美元，较去年同期显著增长。以往美资背景占主导的局面已被打破，目前欧洲加中东背景的投资人占比升至30%-40%，与亚洲背景持平，美资占比降至20%左右。

中国资产成全球组合“万能牌”

如果把这些“增量信息”拼成一块完整的拼图，会发现胡知鸷全篇发言的逻辑暗线，实际上是在直面并回应外资最核心的关切：中国资产在全球资产配置中的战略地位究竟如何？

胡知鸷明确表示，今天的中国市场已经很难用简单的“多看”或者“看空”来概括。对于中国资产的讨论，如果中国不参与，这些投资者的盘子不是最后的一个多元化的投资组合决策。这如何理解？中国资本市场的稳定根基，根植于中国市场的庞大规模与估值的防御性。

这主要从三个维度来把握：

一是市场规模与系统重要性。香港作为全球第二大股票市场，中国股市总值将近15万亿美元，占据MSCI的四分之一，很多全球配置必须包含中国资产。同时，人民币是今年全球最具基本面支撑的核心货币，对主要货币有3%—4%的升值空间，为境外投资者提供了良好的汇率激励。

二是能源自主战略带来的抗风险韧性。在人工智能时代，高质量且稳定的电力供应凸显重要作用。中国充足的战略储备、多元化的能源结构以及灵活的政策工具，使其在应对全球外部石油冲击方面展现出极大韧性，为全球投资组合提供了多元化的风险分散。

三是科技创新与本土化政策支撑变现能力。在全球人工智能浪潮中，中国擅长将“技术创新”转化为“大规模高能效的商业化应用”。配合国内充裕的流动性环境和强有力的政策倾斜，大科技板块展现出了独特的变现速度，深受各类投资者看好。

A股告别贝塔行情，下半年靠盈利驱动

胡知鸷指出，随着市场大浪淘沙，A股正逐步与国际接轨，更加看重基本面及盈利增长。没有增长的企业将被慢慢淘汰，而有增长的股票会做得更好。

展望下半年，胡知鸷认为中国资本市场将告别宽基指数的贝塔行情，核心动能将由企业盈利的实质性增长主导，结构性机会将高度聚焦于两类企业：一是直接受益于全球AI应用落地及技术自主可控的核心科技大市值龙头板块；二是具备全球化扩张能力的中小市值出海企业。

与此同时，再融资工具的创新尤为突出。受综合成本回落影响，部分优质企业得以在香港市场以零票息甚至负收益率发行可转债。今年4月底，瑞银协助中国宏桥集团完成了102亿元人民币可转债发行，创下有史以来最大规模人民币挂钩可转债纪录，并获多倍认购。

外资配置比例回升，基石阵容重塑

正是得益于国内基本面的改善和结构性机遇的涌现，中国资本市场在外资圈层引发触动，外资参与度显著提升。

谌戈介绍，全球主动管理基金对中国股票的配置比例自2024年四季度低点已回升至目前的近7%，但距离2021年15%的历史高点仍有很大距离，这也是未来潜在的上行空间来源。南向资金流入同样趋势明显，除个别月份因地缘政治放缓外，大部分月份均处于历史较高位置。

在投资人结构方面，海外长线和主权基金对港股IPO项目的参与度大幅提升。今年上半年，包括JP摩根、Fidelity在内的国际长线基金，以及卡塔尔投资局(QIA)、阿布扎比投资局(ADIA)等主权基金，均在多个项目中首次担任基石投资人。绝大多数下单基金经理的决策地已转移至亚洲或欧洲，赴美路演需求大幅减少，反映出国际资本对中国资产配置逻辑的深刻重塑。