美国国债价格持续下跌，料将创下两个多星期以来的最大程度跌幅，主要因美伊之间重返紧张对峙局势在近日大举推高油价，并加剧了市场对于美联储今年可能重返加息进程的鹰派预期。从当前市场交易脉络看，美债收益率曲线升势很难说已经结束，尤其是10年及以上长期限美债收益率曲线上行轨迹背后的三大因素——通胀风险溢价回归、真实利率中枢上移、愈发升级的债息与期限溢价压力，均未见到显著缓解迹象。

有着“全球资产定价之锚”称号的美国10年期国债收益率在近7个交易日持续下行之后，周二重返上扬趋势，美股盘前交易中上涨4个基点至4.48%，此前国际油价基准——布伦特原油期货价格本月首次升至每桶98美元上方。此前在5月19日，10年期美债收益率一度暴力冲高至4.7%，创下2025年1月以来最高点位，一度令AI算力狂潮主导的超级牛市行情乃至全球股票市场强劲势头短暂遭遇重创。

在本周，美国军队拦截了伊朗瞄准邻国的弹道导弹和无人机，并且空袭位于伊朗格什姆岛南部的一座革命卫队通讯塔，同时伊朗开始袭击美国海军第五舰队，令美伊停火协议濒临破碎，并降低了霍尔木兹海峡运输水道——即全球五分之一石油与天然气流量的关键运输通道，短期内开放的任何可能性。

霍尔木兹阴影推升通胀预期，美联储加息概率飙升至85%

持续高企的油价与美国劳动力市场颇具韧性且消费者支出同样彰显韧性的迹象近期同时出现，周二公布的反映美国劳动力市场乐观态势的经济数据可谓大幅支持了有关美联储下一步行动将是加息的市场押注。

与美联储货币政策会议日期挂钩的利率互换合约目前显示，到年底(即12月份)美联储选择加息25个基点的概率为85%，远远高于上周的60%。如上图所示，美国国债料创两个多星期以来最大跌幅——中东紧张局势近日有所升温后油价跳涨，美债收益率重返上升轨迹(收益率与美债价格走势相反)。

债券市场交易员们正在等待更多劳动力数据，此前周二发布的经济数据显示，4月美国职位空缺数量意外达到近两年来最高水平。美国ADP就业数据以及ISM美国服务业数据将于当天晚些时候公布，而5月非农就业数据将于北京时间周五晚间发布。

包括Padhraic Garvey在内的ING Groep NV资深策略师团队在一份给客户的报告中表示：“在周二职位空缺数据显著超出预期之后，美国任何乐观的经济增长数据可能会对市场交易格局产生更大影响。”

此外，下周还将公布美国5月CPI通胀数据。根据机构对经济学家们的调查数据，经济学家们一致预计该通胀数据将升至4.2%，显著高于4月的3.8%——后者已经是三年来最快增速。4月数据受到汽油价格大幅上涨推动，凸显出伊朗战争带来的高能源成本对于美国通胀的广泛影响。

在美联储6月17日政策会议之前，一些来自美联储的政策制定者可能会就货币政策路径提供重要线索。Michael Barr和Lorie Logan这两位在2026年拥有美联储FOMC货币政策投票权的官员即将发表讲话。交易员将密切关注他们是否呼应美联储鹰派代表之一克利夫兰联储主席Beth Hammack的观点，即美联储可能需要很快采取加息行动以应对愈发高企的通胀。

随着“全球资产定价之锚”起舞，高估值AI科技股进入真金白银盈利验证期

随着10年期美债收益率近期在约4.5%重要关口附近震荡，美债收益率曲线升势很难说已经结束。油价因美伊紧张局势和霍尔木兹水道不确定性而上破 98美元/桶，同时美国职位空缺升至近两年高位，令市场重新押注美联储下一步可能不是降息而是加息。

再加之互换市场对年内加息25个基点的定价已从上周60%升至85%，这些迹象都在说明收益率上行不是单一通胀交易，而是“油价冲击+美国劳动力韧性+美联储重新鹰派化+期限溢价持续上行”的组合定价压力。

长期限美债上行背后有三条主线。第一是通胀风险溢价回归：伊朗战争推高能源价格，下周5月通胀预计可能从4月3.8%升至4.2%，迫使债券市场重新要求更高补偿。第二是真实利率中枢上移：AI资本开支带来的美国科技巨头发债融资浪潮、再工业化趋势、能源基础设施建设相关的融资和财政赤字共同抬高资金需求，市场开始怀疑2010年代低利率环境难以回归，尤其是AI相关投资热潮可能正在被债市纳入定价，因未来数年高达数万亿美元级别的资本开支会进一步推升真实利率。第三则是供给与期限溢价压力：美国财政赤字恶化、长债发行预期进一步扩大、沃什掌舵美联储之后的“缩表”预期和海外买盘边际变化，使长端收益率更容易对通胀与政策不确定性敏感。

对于全球科技股、加密货币等风险资产而言，关键阈值大致在10年期美债4.5%—4.8%区间，技术分析流派数据显示，10年期美债收益率若突破4.70%—4.80%区域，可能重新确认收益率上行趋势;当无风险收益率指标继续抬升时，股票风险溢价会被压缩，股市估值扩张空间显著受限。这意味着，只要10年期收益率停留在4.5%附近，市场可以依靠AI算力基础设施建设狂潮驱动的AI盈利上修与风险偏好支撑;但若收益率有效突破4.70%—4.80甚至逼近5%，与AI相关的高估值科技类资产会面临更强的折现率冲击。

在一些华尔街资深债市场策略师们看来，即便美伊一段时间内达成和平协议且霍尔木兹海峡重新开放，市场紧缩预期以及近期导致全球金融市场剧烈波动的有着“全球资产定价之锚”称号的10年期美债收益率或者更长期限美债收益率曲线也未必会快速回落，主要因为当前长端收益率曲线上行并不完全来自通胀预期，而更多来自实际收益率曲线抬升、美国愈发庞大的债务可持续性担忧加之AI投资热潮推高资本市场融资需求。

长期限美债市场正在从“地缘冲突驱动的临时通胀冲击”大规模转向“财政、AI融资、实际收益率与中性利率上移驱动的结构性高收益率曲线定价”。 和平协议会缓解风险溢价与油价冲击，但不会自动解决赤字扩张、国债供给、AI融资竞争和全球储蓄—投资平衡逆转。

这些潜在趋势也意味着，DCF分母端利率上行对那些与AI算力密切相关联的高估值科技股长期面临“再定价压力”。10年期美债作为DCF股票估值模型的分母端无风险利率锚，一旦持续高企，围绕AI的超级牛市行情不会必然终结，但将面临短暂向下回调压力，并且可能进一步从“估值扩张型牛市”转向“盈利验证型牛市”。

如果企业盈利足够强，比如AI龙头持续兑现利润，股价仍可能上涨;但估值容错率会下降，一旦盈利预期、AI资本开支回报、油价或财政赤字出现扰动，市场就会迅速通过更高折现率和更高风险溢价进行重定价。摩根士丹利策略师团队近日表示，长期美债收益率进入“危险区”后，美股整体仍靠AI和强盈利支撑，但是真正能穿越高收益率的风险资产，必须同时具备高自由现金流、定价权、低杠杆、真实盈利增长和足够强的AI相关创收路径/生产率兑现逻辑。